欧元区危机卷土重来了吗？意大利政府债券的波动幅度甚至比2011-2012年时更加剧烈。目前的一个关键问题是，欧元区会在多大程度受到波及。投资者应该留意西班牙的情况。

西班牙和意大利对调了在欧元区危机第一线的位置。2012年时，西班牙面临着更大的压力，当时欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)承诺要竭尽所能扭转局势。

这一次，西班牙债券只小幅下跌，而意大利债券则遭受重创。10年期西班牙国债收益率只从4月份的1.2%下方低点升至略高于1.5%，与同期意大利国债的收益率差距达到2011年来新高；西班牙和德国国债的收益率差距为1.2个百分点，这在2017年是常见水平。

西班牙债券在避险潮中失陷，这是一种危机后遗症：人们认为所有南欧国家的政府债券都兼具信贷和利率风险。因此不可避免地会受到一些溢出影响。但影响真正扩散的前提是，投资者认为西班牙存在与意大利类似的弱点。

暂时来看，两者相差很大。诚然，西班牙有其自身的政治挑战，首相拉霍伊(Mariano Rajoy)领导的少数党政府面临不信任投票，加泰罗尼亚的命运仍不明朗，若提前选举可能令人不安。但这些因素都比不上意大利危机引发的不确定性。

西班牙的政治气氛更倾向亲欧，这或许是因为近年来其经济增长率达到3%，远高于意大利的增速。近年来西班牙失业率也迅速下降。与此同时，近几年推动欧元区债券收益率走低的强劲市场力量依然在发挥作用，预计欧洲央行只会逐步退出货币刺激措施。

在上次危机期间，许多欧元区国家同病相怜，导致影响扩散。如今只有意大利问题突出。当前西班牙债券的跌势看来更像一个买入机会，而非担心的理由。